股權眾籌行業分析2016年度深度分析報告

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1、 股權眾籌行業 2016年度深度分析報告 1.1 行業簡介 1.1.1 股權眾籌定義 1.1.2 股權眾籌與傳統股權投資的區分 1.2 發展歷程 1.2.1 國外行業發展情況 1.2.2 國內行業發展歷程 1.3 行業現狀統計 1.3.1 股權眾籌平臺數量分析 1.3.2 股權眾籌平臺地區分布 1.3.3 股權眾籌平臺籌資規模分布 1.3.4 股權眾籌平臺成交項目數分析 1.3.5 股權眾籌平臺成交額分析 1.3.6 股權眾籌平臺眾籌項目行業分布 1.4 行業分析 1.4.1 行業周期 1.4.2 行業規模 1.

2、4.3 行業驅動因素 1.4.4 行業業務流程 1.4.5 行業投資模式 1.4.6 行業衍生服務模式 1.4.7 行業盈利模式 1.5 行業主要公司分析（國外） 1.5.1 Angellist-全球最大的股權眾籌平臺 1.5.2 Wefunder-依托孵化器的股權眾籌平臺 1.5.3 CircleUp-專注消費品行業的股權眾籌平臺 1.5.4 Fundable-提供簡單居間服務的股權眾籌平臺 1.5.5 OurCrowd-進行專業盡職調查的股權眾籌平臺 1.5.6 國外股權眾籌公司小結 1.6 行業主要公司分析（國內） 1.6.1 京東東家

3、（京東股權眾籌） 1.6.2 36Kr 1.6.3 天使匯 1.6.4 人人投 1.6.5 云籌 1.6.6 聚募 1.7 行業外部環境 1.7.1 資本市場 1.7.2 企業主體 1.7.3 投資者投資需求 1.7.4 經濟新常態 1.8 行業政策 1.8.1 美國及其他國家 1.8.2 中國國內政策 1.8.3 國內試點開展情況 1.8.4 行業法律監管問題小結 1.9 行業風險與應對措施 1.9.1 投資活動固有風險 1.9.2 眾籌模式自有風險 1.9.3 操作模式特定風險 1.9.4 法律風險 1.9

4、.5 股權眾籌風險防范 1.10 行業挑戰 1.10.1 優質項目少 1.10.2 估值定價難 1.10.3 建立信任久 1.10.4 退出周期長 1.11 未來趨勢 1.11.1 眾籌生態趨勢 1.11.2 產品創新趨勢 1.11.3 技術創新趨勢 1.12 小結 本篇報告結合最新市場數據統計結果對中國和海外股權眾籌行業進行了11個大的維度分析，內容較為全面具體，具有較大參考價值 1 股權眾籌行業分析 1.1 行業簡介 1.1.1 股權眾籌定義 眾籌（Crowdfunding），字面含義是大眾籌資或者群眾募資，根據證監會國際

5、組織（IOSCO）的定義，眾籌融資是指通過互聯網平臺，從大量的個人或組織處獲得較少的資金來滿足項目、企業或個人資金需求的活動。 圖 1：眾籌流程 資料來源：根據公開信息整理 股權眾籌是眾籌的一種。 根據中國人民銀行等十部委聯合發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，股權眾籌融資主要是指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動。股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺（互聯網網站或其他類似的電子媒介）進行。 目前比較一致的看法是，股權眾籌融資是通過互聯網開展的小額、公開、大眾的股權融資。是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益；這

6、種基于互聯網渠道進行股權融資的模式是互聯網金融的典型代表之一。 相比于傳統的融資方式，股權眾籌的特點在于小額和大量，融資門檻相對于私募股權投資明顯降低，這為新型創業公司的融資開辟了一條新的路徑。從此，初創企業的融資渠道不再局限于銀行、PE、VC和天使基金，同時普通投資者也有機會參與到一些高成長的企業股權投資回報中。 1.1.2 股權眾籌與傳統股權投資的區分 股權眾籌與募集設立股份有限公司既有相同之處，也有較大區別。 目前公開資料披露的股權眾籌典型流程是：1項目篩選→2創業者約談→3確定領投人→4引進跟投人→5簽訂投資框架協議→6設立有限合伙企業（或其他投資形式）→7注冊公司→8工商登記

7、/變更/增資→9簽訂正式投資協議→10投后管理→11退出。如下圖所示： 圖 2：股權眾籌的運作流程 資料來源：根據公開信息整理 雖然股權眾籌與募集設立股份有限公司共同點都是由發起人認購股份后，其余向社會公開募集，但股權眾籌融資額和投資者認購二者規模均比募集設立股份有限公司要小，而且股權眾籌與募集設立股份有限公司還有兩點不同，一是募集設立股份有限公司需要經國務院證券監督管理部門審批；二是必須制作招股說明書。另外，股權眾籌項目對創業者的要求比較高，因此大都采取有限合伙類型，因此對企業組織形式上的要求上也有較大區別。 1.2 發展歷程 2014年11月19日，國務院總理李克強在國務

8、院常務會議上提出“開展股權眾籌融資試點”，給予了股權眾籌明確定位，再到2015年李克強總理在兩會報告中提出“大眾創業、萬眾創新”，股權眾籌迅速成為時下互聯網金融領域中最炙手可熱的一個方向。 1.2.1 國外行業發展情況 股權眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國并迅速推廣至其他全球經濟體。 （1）第一家股權眾籌平臺-Angellist 世界上第一個股權眾籌平臺Angellist于2010年誕生于美國硅谷，至今已經為1千多家創業公司成功融資，總金額超過3億美元。 其中，在2012年，美國股權眾籌市場快速擴張，Angellist抓住了時機充分建設線上服務內容，良好的客戶體驗感有效

9、升了該平臺知名度。 2013年，Angellist在平臺上推出“聯合投資”(Syndicates)模式，由一名專業投資者作為項目領投人，并負責聯合其他的投資者跟投，項目籌資成功后，由領投人負責管理股權資金監督項目實施。作為回報，領投人可以從跟投人的最終的投資收益中取5%—15%的傭金(Carry)，而Angellist則收取5%的服務費。 （2）股權眾籌里程碑-《JOBS法案》 2012年，美國國會參、眾兩院審議通過了《JOBS 法案》。該法律旨在對《1933 年證券法》及《1934 年證券交易法》 進行增補，為眾多創業型企業提供更便捷的融資渠道。 在JOBS 法案施行之前，美國沿用一

10、套成熟而嚴格的證券發行制度，該制度雖然可確保融資企業信息披露的準確性和真實性，有利于投資者保護，但其低效率和高門檻的缺陷也飽受詬病。如下文圖表所示，美國企業整個IPO 的平均費用為250 萬美元，IPO 之后的年平均維持費用為150 萬美元。 高額的融資成本導致初創企業和資本市場對接嚴重受阻，引發了小企業存活率低、社會創新力下降、經濟增長缺少持續性等一系列問題。 圖 3：美國公司上市與維持上市的平均費用 資料來源：根據公開信息整理 為突破該瓶頸，奧巴馬政府于2012年頒布了JOBS 法案，其中最具革命性的條款是：降低創業企業與資本市場對接的門檻，提高IPO 注冊效率；降低創業企業IP

11、O 信息披露義務及成本；解除創業企業不得以“一般性勸誘或者廣告”方式進行非公開證券銷售的限制；允許創業公司通過“小額、公開、公眾融資”（股權眾籌）的方式來籌集資金，眾籌參與者獲得融資企業資本所有權；豁免網上小額眾籌融資的注冊程序，降低中介機構參與交易的門檻，減少了融資企業的融資成本和交易成本。 （3）股權眾籌平臺快速涌現 根據公開數據顯示，2009年全球股權融資金額僅為5.3億美元，到2014年迅速增長至38億美元。從投資地區分布來看，95%的眾籌融資集中于北美和歐洲，而亞洲地區不足1%。從平臺數量看，全球活躍的眾籌網站將近3000家，覆蓋全球90%左右的國家，美國活躍平臺數量第一。 自

12、Angellist上線后，美國陸續出現了CircleUp、Crowdfunder、Fundable、Wefunder、Earlyshares等多家股權眾籌平臺，市場進入快速發展期。但由于《JOBS法案》中對于合格投資人的限定，使得眾籌平臺的“眾“往往無法展開，上線的項目只能對認證通過的合格投資人開放，限制了行業的發展規模。 （4）靴子終于落地-《JOBS法案》實施細則公布 2015 年10 月，美國證券交易委員會（U.S. Securities and Exchange Commission）投票通過了《創業企業促進法案》（Jumpstart Our Business Startups，“

13、JOBS法案”）Title Ⅲ之實施細則。在JOBS 法案頒布三年半之后，股權眾籌的靴子終于落地——等待的時間雖然漫長，但終于迎來曙光。這意味著美國監管部門對于股權眾籌這一新生金融事物的謹慎和保守考量，更意味著在過去三年半中，經多方充分探索及論證，股權眾籌的價值終獲肯定。該法案的落地，是美國金融投資界的重磅利好, 更是美國創業企業早期融資的歷史性時刻。至此，股權眾籌融資投資者不僅局限于經認證的合格投資者(AccreditedInvestors)，也擴大至非認證合格投資者(Non-Accredited Investors)，可以說股權眾籌真正開始發揮互聯網的渠道和模式優勢。 （5）市場規模快速

14、增長 以Angellist為例，截止到2015年12月，平臺累計注冊人數已經達到168萬，成功項目數達到740個，成功融資額度達到24,500萬美元。以下是美國主要股權眾籌平臺的運營數據（截至到2015年12月）： 表格 1：美國主要眾籌平臺運營數據 平臺名稱 注冊人數（萬人） 成功項目數（個） 成功項目額度（萬美元） Angellist 168 740 24500 CircleUp 3 135 15500 Crowdfunder - 3 617 Fundable 2 - 21900 Wefunder 5 109 1500 EarlySha

15、res - 18 - 資料來源：根據公開信息整理 1.2.2 國內行業發展歷程 國內股權眾籌平臺的興起是以美國知名眾籌平臺為樣板進行的。其發展可以分為兩個階段，2015年之前的初創階段和2015年之后的專業化階段。 （1）2015年之前—股權眾籌初創 2015年之前，天使匯、大家投、原始會、人人投、創投圈等平臺，可以認為是股權眾籌行業的創始梯隊，這些平臺奠定了股權眾籌行業的發展根基，進行了一定是股權眾籌市場啟蒙教育。例如天使匯，成立于2011年，作為我國第一家股權眾籌平臺，截止到2015年成交金額已超過10個億。這些較早成立的平臺的累計成交額均已超過5000萬。 （2）201

16、5年之后—專業發展 2015年，京東、阿里、平安、36氪等一些巨頭及創新平臺在2015年上半年陸續涌現，這些具有行業背景、雄厚資金實力支持的股權眾籌平臺可以看做股權眾籌行業的新生力量，行業的發展進入專業化階段。同時行業也開始紛紛出現創新，比如與孵化器結合，與自身金融業務融合，提供財務咨詢增值服務等。新的平臺憑借專業化運作和資金支持，很快做到了行業領先。比如京東東家和36Kr就分別在日均成交金額中占據前兩名，已經大大超過了成立較早的老牌股權眾籌平臺。 （3）法律監管 2014年11月19日李克強總理在國務院政府工作報告中首次出“開展股權眾籌融資試點”，給予了股權眾籌明確定位，股權眾籌在沉浸

17、多年之后，才真正進入社會主流，再到2015年李克強總理在兩會報告中出“大眾創業、萬眾創新”，股權眾籌迅速成為時下互聯網金融領域中最炙手可熱的一個方向。 2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》(以下簡稱“指導意見”)?！吨笇б庖姟分赋?股權眾籌融資中介機構可以在符合法律法規規定前下，對業務模式進行創新探索，發揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務創新創業企業。指導意見明確了股權眾籌發展的意義與業務邊界，為股權眾籌下一步快速健康發展供了政策保障及明確了業務發展方向，股權眾籌將迎來其迅猛發展階段。 1.3 行業現狀統計 1.

18、3.1 股權眾籌平臺數量分析 根據中國互聯網協會資料，截止2015年12月，全國正常運營的股權眾籌平臺共有125家。我國最早開展股權眾籌模式的平臺是天使匯和創投圈，這兩家平臺上線時間分別為2011年6月和2011年11月。在2012年，眾投天地、大家投等平臺相繼上線開展了股權眾籌運營模式；2013年股權眾籌平臺上線6家；2014年，股權眾籌平臺數量整體規模不斷擴張，新增54家；2015年，新增60家平臺，繼續呈爆發之勢。 圖 4：各年股權眾籌平臺新增數量 資料來源：根據公開信息整理 從2011年第一家平臺出現到2015年12月為止，各年上線的平臺數目占比如圖所示： 圖 5：各年份

19、股權眾籌平臺上線數占比 數據來源：根據公開信息整理 可以看出，5年來股權眾籌平臺呈現一個加速發展的趨勢，2014、2015年成立的平臺數量分別占到31.25%和60.10%。在市場玩家迅速增加的同時，巨頭在2015年開始介入股權眾籌市場，預計2016年市場競爭將加劇，擁有渠道優勢和資源優勢的平臺將會脫穎而出，行業也會經歷一個洗牌階段，新上線平臺估計不會超過之前的高點，但整個行業的規模和交易量將會快速增長。 1.3.2 股權眾籌平臺地區分布 從行業發展，股權眾籌因為迅速的火爆升溫，已經快速的度過行業萌芽期，在京東、阿里、平安等巨頭及36氪、中科招商等新秀先后宣布殺入股權眾籌領域后，行

20、業的競爭壁壘迅速提升，未來將有更多重量級巨頭企業及專業投資機構進入這一快速發展的領域。 截止2015年12月，我國共有125家正常運營的股權眾籌平臺，分布于全國18個省市地區，其中北京、廣東、上海、浙江四個地區的平臺數量最多。北京平臺數量達41家；廣東平臺數量達32家，其中，深圳地區24家，其余8家平臺分布于廣州、佛山、揭陽三個地區；上海18家，浙江8家，四個地區合計共占全國股權眾籌平臺總數的76.86%。其余28家平臺分布于我國中西部地區，包括四川、河北、江蘇、山東、安徽、河南、陜西、江西、天津、重慶、福建、湖南、貴州13個省市地區。如下圖所示 圖 6：中國股權眾籌地區分布熱度 數

21、據來源：根據公開信息整理 可以看出，股權眾籌平臺多集中于沿海地區，京津冀、長三角、珠三角地區成為股權眾籌平臺集聚中心。北京一地的占比就超過35%。 圖 7：全國各地區眾籌平臺數量 數據來源：根據公開信息整理 股權眾籌平臺的地域差異化發展，與各地互聯網金融發展程度、社會認知度、配套設施、投融資環境、創業氛圍有很大的關系。沿海地區作為我國經濟發展的先行者，有著得天獨厚的地理位置優勢和政策支持，相應的當地思想意識的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快；同時，地區經濟的發展會產生更多的投融資需求，資本流動性更高，股權眾籌的適時出現是資源有效配置需求的產物。 北京作為我國的政治中心、科技中

22、心和文化中心，有著得天獨厚的地理位置優勢和政策支持，相應的當地思想意識的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快。同時，地區經濟的發展會產生更多的投融資需求，資本流動性更高，股權眾籌的適時出現是資源有效配置需求的產物。當前以“天使投資＋合伙人＋股權眾籌”模式實現的創新創業逐漸成為主流模式，其中股權眾籌不僅為創業籌集資金，更可獲得更多資源，打造創業團隊的“長板”。 但值得注意的是，全國范圍內，2015年下半年只有北京新增了9家股權眾籌平臺，其余地區平臺數半年內沒有發生變化。一方面反映北京的優勢地位，一方面也顯示出行業發展要走向洗牌期。 表格 2：北京地區眾籌平臺 序號 平臺名稱 上線時間

23、 序號 平臺名稱 上線時間 1 創投圈 2011年6月 20 我的眾籌 2014年11月 2 眾投天地 2013年3月 21 金融客咖啡 2014年11月 3 科創資本 2013年3月 22 因果樹 2014年12月 4 一八九八咖啡館 2013年9月 23 眾籌客 2015年2月 5 原始會 2013年12月 24 e人籌 2015年4月 6 多彩投 2014年1月 25 協同工廠 2015年5月 7 投黑馬 2014年1月 26 創投在線 2015年5月 8 黑馬島 2014年2月 27 云投

24、匯 2015年5月 9 人人投 2014年2月 28 京北眾籌 2015年6月 10 創微網 2014年3月 29 36Kr股權投資 2015年6月 11 京東金融 2014年3月 30 人人天使 2015年7月 12 天使街 2014年5月 31 考拉眾籌 即將上線 13 天使匯 2014年6月 32 若水眾籌 2015年8月 14 輕松籌 2014年9月 33 樂籌匯 2015年10月 15 蝌蚪眾籌 2014年9月 34 梅社眾籌 2015年11月 16 北大創業眾籌 2014年9月 35 藍

25、籌網 2015年12月 17 牛投網 2014年10月 36 新眾籌 2015年1月 18 咖啡時刻 2014年10月 37 眾籌芯 2014年7月 19 海豚藍 2015年7月 38 360淘金 2015年12月 數據來源：根據各家公司信息、公開信息報告整理 1.3.3 股權眾籌平臺籌資規模分布 2015年全國眾籌平臺成功籌資金額地區分布上，北京、廣東和浙江位列前三，成功籌資金額分別達39.17億元、21.16億元和16.10億元。上海地區排名第四，成功籌資金額達14.54億元;江蘇位居第五，達9.96億元。上述五個省市成功籌資金額占全國總籌資金額

26、的88.35%，由于上述五省市經濟發展處于全國的領先水平，投資意識也較強并且獲得地方政府政策的支持較多，因此，中短期內國內的眾籌籌資規模還是由這些省市所決定。而其他18個有眾籌平臺的省市，僅成功籌資13.31億元，地區差異仍十分明顯。 圖 8：全國各地區股權眾籌籌資規模 數據來源：根據公開信息整理 1.3.4 股權眾籌平臺成交項目數分析 股權眾籌平臺成交項目數量是衡量平臺經營能力的重要指標之一，本部分所指的“成交項目”是指已經成功完成資金募集的項目，預熱中、眾籌中、募集失敗的項目均不列入此次統計。通過分析該項指標可以深入了解平臺的募資能力、有效投資客戶挖掘與管理能力、客戶黏度，甚至

27、包括平臺的品牌價值。各平臺成交項目數量如下圖所示： 圖 9：我國股權眾籌平臺成交項目數量區間分布統計圖 數據來源：根據公開信息整理 截止到2015年12月，全國經營股權眾籌的平臺項目成交數量為1366個。其中，有32家平臺成功項目數量為0，占比23.53%，具體原因在于股權眾籌尚屬新生事物，相比于債權眾籌平臺（P2P平臺）來講，投資人對股權眾籌仍然處于試探與觀望的階段，同時由于股權眾籌對投資人的財務要求高于P2P平臺投資人，所以往往有許多項目無法募集成功，尤其是對于那些名氣較小、規模不大的平臺，或者募集金額較高的項目，往往失敗的可能性較大。 而成交項目數量在1-10個之間有70家平

28、臺，占比51.47%；這些平臺大都是近兩年成立的，項目類型呈現分散性。由此分析，股權眾籌平臺項目經營能力仍然存在較大空間。項目成交數量在11-20個的平臺共有17家；21-100的共有16家；而大于100的只有3家，分別是聚募眾籌（成交項目數為122）、人人投（成交項目數為204）、天使匯（成交項目數為232）。前三甲的項目數量占比達41.8%。隨著阿里的螞蟻達客、平安集團的前海眾籌等巨頭紛紛踏入股權眾籌這片藍海，未來的競爭格局也將會發生巨大變化。 1.3.5 股權眾籌平臺成交額分析 除成交項目數量外，項目交易額也是股權眾籌平臺運營能力的另一個重要指標，本文所指的項目交易額是基于上述成交項

29、目數量而統計的。截止到2015年年底，全國股權眾籌平臺(除去數據不可得平臺)交易總額突破61億元大關，達61.15億元。這里的交易額不包括正在募集項目的資金，是指眾籌成功項目的已募集金額。如下圖可知： 項目交易額為0的有32家平臺，占比23.53%，約有近三分之一的平臺沒有交易;項目交易額在1-100萬之間的平臺共有9家，占比6.62%;項目交易額在101-500萬之間的平臺共有18家，占比13.24%;項目交易額在501-1000萬之間的平臺共有13家，占比9.56%;項目交易額在1001-5000萬的平臺共有33家，占比24.26%，也是目前平臺交易額相對比較集中的區間。項目交易額在50

30、01萬-1億的平臺數量共有13家，占比9.56%;交易額在10001萬-2億的平臺共有11家，而突破2億大關的平臺共計7家。綜上，交易額突破5000萬大關的平臺共有31家，占比22.79%。 圖 10：全國股權眾籌平臺交易額數量區間統計圖（截至2015年12月） 數據來源：根據市場信息整理 然而，隨著2015年股權眾籌市場競爭的白熱化，一大批巨頭企業以及創新型企業，比如阿里、平安、京北眾籌等，加速了市場格局的變化，未來股權眾籌市場交易總額將再創新高，同時平臺間的競爭也將愈加激烈。 表格 3：全國股權眾籌成交額超過5000萬平臺名單（截止2015年12月，天使匯截止到7月） 排名

31、 名稱 交易金額（萬元） 項目平均交易額（萬元） 1 天使匯 105600 2 人人投 61188 223 3 京東東家 54368 863 4 眾投邦 38562 2142 5 愛就投 35870 2110 6 微投網 30485 610 7 投行圈 23508 2137 8 天使客 22003 579 9 36Kr 19330 743 10 愛創業 18808 1106 11 云籌 17950 485 12 同籌薈 16749 1396 13 中證眾創 15661 979 14

32、 88眾籌 14730 2104 15 籌道股權 14419 901 16 京北眾籌 11717 1172 17 資本匯 11328 539 18 眾投天地 10829 221 19 聚天下 10500 875 20 粵科創投界 9300 9300 21 大伙投 8868 341 22 螞蟻達客 7700 1925 23 大家投 7486 187 24 天使街 7277 251 25 聚募眾籌 7079 118 26 眾籌客 6556 312 27 云投匯 6550 1310 28

33、海鱉眾籌 6504 500 29 智金匯 6079 608 30 愛投社 5886 841 31 牛投眾籌 5444 247 32 眾眾投 5163 178 數據來源：根據公開信息整理 注：天使匯2015年下半年數據暫時無法獲得，取截止到15年7月的數據 由于各平臺上線時間差距較大，對交易額的影響較大。在此，通過計算以上突破5000萬的31家股權眾籌平臺上線天數，結合其平臺融資額，計算出平臺上線至2015年年底日平均成交額排名前十的平臺，反映該平臺的發展速度和融資效率，如下圖所示： 圖 11：股權眾籌平臺日均成交額前九平臺（單位：萬元） 數據來

34、源：根據公開信息整理 1.3.6 股權眾籌平臺眾籌項目行業分布 從行業維度分析，股權眾籌平臺上的創業項目主要分布在移動互聯、消費生活、智能硬件（三者幾乎占據50%的項目數量）等細分行業。如下圖： 圖 12：2015年股權眾籌平臺眾籌項目數量行業占比 資料來源：根據公開信息整理 從成交金額的行業分布來看，一般情況下平臺上的項目估值越低，參與眾籌的投資者就越多，眾籌成功率也就越大，對于相似創業公司，投資人大部分會選擇估值較低的項目。移動互聯、消費生活、娛樂傳媒與智能硬件四大行業占據了超過60%的金額分布。具體分布如下圖所示 圖 13：2015年股權眾籌平臺成功眾籌金額行業占比

35、 資料來源：根據公開信息整理 1.4 行業分析 1.4.1 行業周期 從國內行業發展看，股權眾籌自從2011年首次誕生以來，在前4年內處于一個較為平緩的發展階段，進入到2015年以來，因為政策的逐漸放開和創新創業的熱潮，迅速發展，已經加速度過行業萌芽期。 目前這個時間階段，在京東、阿里、平安等巨頭及36氪、中科招商等新秀先后宣布殺入股權眾籌領域后，行業的競爭壁壘迅速提升，專業化程度快速提高，可以預見的是未來將有更多重量級企業及專業投資機構進入這一領域，而原有的老牌眾籌企業也在不斷尋求業務和模式創新，擴大自身規模。這一趨勢加劇了行業競爭，行業將會逐漸進入洗牌期。 機遇 挑戰 幸存

36、 贏家 推廣期 成長期 洗牌期 成熟期 目前所處周期 圖 14：股權眾籌行業周期 資料來源：九鼎投資 1.4.2 行業規模 2014 年，國內13 家主要的眾籌平臺共發生融資事件8002 起，募集總金額14.11億元人民幣，其中股權類眾籌事件3096起，募集金額11.06 億元人民幣；2014 年，這13 家眾籌平臺預期募資規模38.44 億元人民幣，其中股權類眾籌預期募資規模35.63 億元人民幣，占擬募資規模的92.7%。而2015年全年中國股權眾籌（非公開股權融資）預期籌資額為271.19億元，實際全年籌資金額為51.

37、9億，完成率為19.14%。新增項目數為7532個，實際成功項目數約為1500，投資人次為10.21萬人次。 據世界銀行預測，到2025年，中國的眾籌融資額有望達到460 億至500億美元，其中約70%至80%的融資額將以股權眾籌的方式實現。 圖 15：國內股權眾籌市場行業規模 資料來源：根據公開資料進行測算 美國2015年全年股權眾籌行業總成交額約為12億美元左右，約合人民幣70億元。同時美國在2015年通過了《JOBS法案》第三章實施細則，放開了投資人的“合格“限制，可以預見股權眾籌行業未來將會加速發展。中國暫時還沒有放開投資人資格限制，未來可能會出臺類似的法規放開限制，因對，

38、對于未來幾年內中國的市場規模，美國的行業發展情況具有重要參照意義。 1.4.3 行業驅動因素 （1）資產管理市場規模加速擴張 據招行和貝恩公司的聯合報告分析，截至2014年底，中國個人持有的可投資資產規模達到112萬億人民幣，其中，擁有1千萬人民幣以上的高凈值人群數量超過100萬，人均持有可投資資產約3千萬人民幣，共持有32萬億人民幣。截至2015年，中國私人財富市場規模增速維持在16%，總體規模達到129萬億元人民幣。 圖 16：中國資產管理市場規模 資料來源：Bain Capital 急劇增長的民間資本對財富管理提出了新要求。一方面是可投資資產規模快速擴大，一方面是可投資渠

39、道的匱乏，加上中國理財市場和二級市場的機制不完善，一級市場的股權投資的價值和潛在發展空間逐漸顯現，成為資產管理的新的出口，具備高收益且操作便捷的股權眾籌，受到高凈值投資人青睞。 （2）創新創業推動初創企業數量快速增加 中國的初創企業數量增速已經是全球第一。根據彭博社數據，自2010年來，中國初創企業數量每年以將近100%的速度增長，到2014年達到161萬家。這一速度全球稱冠，幾乎是排在第二名的英國的兩倍，也遠遠高于美國。時下，雖然中國經濟增速有所放緩，但每分鐘誕生8家企業，這是2015前三季度創業的中國速度；拉動GDP增速約0.5個百分點，這是2015前三季度創業對中國經濟的貢獻。快速增

40、加的初創企業為股權眾籌行業提供了充足的項目源。 1.4.4 行業業務流程 股權眾籌業務流程如下圖所示： 圖 17：股權眾籌業務流程 資料來源：根據公開信息整理 （1）融資者提出申請：融資者將擬融資項目信息(包括項目介紹、籌資金額、出讓股權比例、聯系方式等)上傳到股權眾籌平臺; （2）平臺對項目進行篩選與審核：包括約談項目負責人、申請材料核對、項目盡職調查等; （3）發布融資項目：項目通過篩選與審核后，平臺將項目的詳細信息與融資情況對外發布出來，供投資人網上閱覽; （4）投資者進行項目評估;用戶注冊個人信息并申請成為投資人，之后可以對股權眾籌平臺上項目信息進行瀏覽; （5）

41、投資者認籌；投資者通過股權眾籌平臺上的項目信息并結合自身投資經驗，對合適的項目進行投資。 1.4.5 行業投資模式 股權眾籌與傳統的股權投資最大的不同在于參與投資的人數眾多，投資資金比較分散。實踐中一般采取合投模式，即領投跟投模式，一般要求項目融資人必須參與領投且在投資份額和持股鎖定期上有一定要求。大部分平臺在投資上采用如下四種模式： 一：普通模式 普通模式下，企業將融資信息發布在平臺上，投資者在平臺上瀏覽企業信息并可自行選擇感興趣的企業進行投資。當融資完成后，后續的轉讓協議、股權憑證等文件大多數都通過平臺線上完成。當企業上市或被其他企業溢價收購時，投資者能夠獲得回報。平臺一般向融資企

42、業收取手續費作為盈利來源。 二：領投-跟投模式 根據投資人人數決定設立合伙體的個數，由50個人為一組設立一個合伙體，然后由有限合伙體作為投資主體直接投資于融資的項目公司，成為其股東。富有經驗的投資者成為普通合伙人，其他投資者成為有限合伙人。目前股權眾籌多數采用此模式。 這種模式的好處在于，一是作為天使投資人，可以通過合投降低投資額度，分散投資風險，而且還能像傳統VC一樣獲得額外的投資收益；二是作為跟投人，往往是眾多的非專業個人投資者，他們既免去了審核和挑選項目的成本，而且通過專業天使投資人的領投，也降低了投資風險。而且比傳統的VC的LP不同，跟投人并不需要向領投人交管理費，降低了投資成本

43、。 圖 18：股權眾籌有限合伙模式運作流程 資料來源：根據公開信息整理 三：代持模式 在眾多投資人中選取少數投資人與其他投資人簽訂股權代持協議，由這些少數投資人成為被股項目公司的登記股東。此模式不用設立有限合伙實體，但涉及人數眾多時股權代持易產生糾紛。 四：契約型基金模式 與有限合伙模式相比，契約型基金模式不是設立有限合伙實體，而是由基金管理公司發起設立契約型基金，基金管理公司作為管理人與其他投資人簽訂契約型投資合同，然后由該管理公司直接作為投資主體投資于項目公司成為其股東。此模式相比有限合伙，操作更為簡便。 圖 19：股權眾籌契約基金模式的運作流程 資料來源：根據公開

44、信息整理 五：公司模式 由投資人設立公司再由公司作為投資主體再投資于融資公司成為融資公司登記股東。此種類型由于成本高操作不便，且涉及雙重征稅，比較少采用。 1.4.6 行業衍生服務模式 除了投融資外，許多平臺還為融資企業和投資者提供許多附加的增值服務。主要包括： 一：創業及融資指導 與大型企業、知名孵化器合作作為初創企業提供創業指導，如CircleUp等； 幫助融資公司優化商業計劃書，如EquityNet等。 二：求職與招聘 開設求職與招聘板塊幫助初創企業找到自己的核心員工，同時也為想要加入初創企業的人或者融資失敗的初創企業員工找到自己感興趣的工作提供平臺，如OneVest和

45、AngelList等。 三：社交 為投資者和融資企業提供直接的線上交流渠道，如Angellist等； 構建投資者社區，豐富投資者人脈，如OneVest等。 四：企業評估 根據大數據分析工具，為投資者提供初創企業估值數據，如Angellist等； 分析融資公司，為融資企業提供標準化報告，如EquityNet等。 1.4.7 行業盈利模式 股權眾籌平臺在整個融資過程中主要充當中介角色，同時服務于項目融資人和支持者，并在此過程中收取一定的費用。目前，國內股權眾籌平臺主要存在以下幾種盈利模式: 第一種：中介費/傭金模式。這是股權眾籌平臺最常見的一種盈利模式。如果項目融資成功，股權眾籌

46、平臺會向融資者收取一定比例的成交費，或稱為傭金、融資顧問費。這筆費用通常是融資總額的3%—10%，有些特殊項目的融資顧問費甚至高達30%。 第二種：股權回報模式。有的股權眾籌平臺，除了收取中介費用以外，還要求獲得融資項目的部分股權(或者僅僅要股權)。這種收費方式類似于一種投資行為。例如，天使匯股權眾籌平臺會對融資成功的項目一次性收取1%的股權。也有平臺僅僅只獲取股權回報。 第三種：增值服務費。在國內，如果眾籌平臺只做項目和投資人之間的資金配對，而沒有相關的衍生服務，就難以展示平臺特色，進而難以吸引優秀項目。因此，這就促使越來越多的股權眾籌平臺開始供相關增值服務，并收取相應費用。 股權眾籌

47、行業的主要盈利模式為這三種，對這三種盈利模式的優劣勢對比如下： 表格 4：股權眾籌行業主要盈利方式優劣勢對比 盈利模式 優勢 劣勢 中介費/傭金模式 能夠獲得現金回報，收益明確 現階段眾籌項目數量較少、融資規模也較小，只靠傭金、中介費，平臺收益非常非常有限 股權回報模式 能夠規避掉收取傭金存在的收益有限的問題，項目一旦成功，股權順利推出，平臺能有較大的盈利空間 采用股權回報模式的平臺，順利退出股權需要較長的時間，短期內基本無法獲利了結 增值服務費模式 這部分交易匹配、撮合之外的增值服務，能夠真正解決創業企業和項目的痛點 創業孵化服務的成本較高，現階段平臺難以支持。目前

48、，能夠支撐此成本的只有京東等資本雄厚的大平臺 資料來源：根據公開信息整理 除了這三種主要模式，目前還有三種由其衍生的盈利方式。 第四種：跟投管理費。 該費用是指股權眾籌平臺因為采用專業領投人進行領投，需要開展嚴格的項目篩選、盡調、專業的項目法律文本簽署及完善的投后管理服務，對跟投者收取的一部分跟投管理費，用于獎勵領投人及用于股權眾籌平臺運營。以京北眾籌為例，京北眾籌采取專業領投人的“領投+跟投”運營模式，其所收取的跟投管理費是跟投方跟投金額的3%。 第五種：投資收益(Carry)分成。 此為平臺取跟投人最終投資收益的10%-20%作為分成，部分分給領投方，部分用于平臺運營及相應獎勵

49、。以蝌蚪眾籌為例，蝌蚪眾籌平臺一次性收取融資者募集資金的5%作為服務費(包括但不限于支付合伙企業的設立與維護、投后管理、線上信息的產生與維護、線下路演等活動)并最終取投資收益的15%，其中10個百分點用于獎勵領投人(如項目來自領投人的推薦)，其余部分會在與被投企業協商情況下獎勵對投后管理有重大貢獻的跟投人。 第六種：廣告收費。 部分股權眾籌平臺在有一定的網站流量之后，自然衍生出網盟廣告商業模式。 1.5 行業主要公司分析（國外） 1.5.1 Angellist-全球最大的股權眾籌平臺 Angellist是全球第一家成立的股權眾籌平臺，也是全世界最大的股權眾籌平臺。平臺成立至今，已經

50、成為集初創企業投融資、求職招聘以及社交功能為一體的平臺。目前平臺上總共有55萬家企業，4萬多個合格投資者，6千多家創投機構和3千多家創業孵化器。其構建的眾籌平臺生態系統已經成為了全球創業體系的重要組成部分。截至2015年12月，平臺擁有活躍的投資者2997人，在過去的12個月內，一共為379個企業籌得了1.3億美元。 （1）平臺數據分析 截至2015年5月，已經成功完成融資的公司有7395個，占公司總數的1.5%。Angellist統計了7921次成功的融資的信息（某些公司進行了多輪融資）。絕大部分成功融資（80.4%）位于種子階段，成功進行IPO的公司有5家。如下表所示： 表格 5：A

51、ngellist各融資階段融資次數統計 融資階段 融資次數 占比 種子 6368 80.4% A 689 8.7% B 160 2.0% C 27 0.3% 收購 244 3.1% IPO 5 0.1% 關閉 37 0.5% 數據來源：Angellist公開信息 下面分別整理了歷年成功融資的次數、融資金額的分布以及成功獲得融資的公司的估值分布。 表格 6：Angellist各年度融資次數統計 年份 融資次數 占比 2010 250 3.2% 2011 1468 18.5% 2012 2276 28.7% 2013

52、 2445 30.9% 2014 1377 17.4% 數據來源：Angellist公開信息整理 表格 7：Angellist融資金融分布統計 年份 公司數量 占比 小于50萬 2501 31.6% 50-100萬 761 9.6% 100-200萬 737 9.3% 200-500萬 595 7.5% 500-1000萬 247 3.1% 1000-2500萬 174 2.2% 2500萬以上 67 0.8% 未知 2839 35.8% 數據來源：Angellist公開信息整理 圖 20：Angellist成功獲得

53、融資的公司數量及其估值分布 數據來源：根據公開信息整理 （2）投融資模式 Angellist有兩種投融資模式：Syndicate模式和基金模式。 Syndicate是由領投人發起，跟投人跟投的投資承諾關系。投資人需要在Syndicate里公開其投資計劃，包括每年預期投資項目數、一般投資金額和收益分成。領投人平均可拿到19.5%的附帶收益，Angellist可以拿到每筆5%的附帶收益。Syndicate分為三種投資方式，見下圖。 表格 8：Angellist三種Syndicate項目投資模式比較 普通直接投資 跟投 自動跟投 投資優先級 最低 中間 最高 投資人

54、要求 認證投資人 認證投資人 跟投領投人的Syndicate 認證投資人 跟投領投人的Syndicate 通過自動跟投申請并保證賬戶有一定余額 投資項目方式 對公開的項目進行預約，通過后確認投資 對跟投或其他公開的項目進行預約，預約通過后進行確認再提交投資 一旦自動跟投的項目通過審核，將會受到提醒信息，有5天的時間可以退出投資，不然將會進行自動跟投 資料來源：Angellist公開資料 另外一種投融資模式是基金模式。Angellist平臺上運作著由該平臺募資的基金。該基金類似于指數型基金，用于投資早期科技公司，每個基金有不同的投資主題。該基金由Angellist得一個投

55、資委員會管理，每支基金投資大概100個初創企業。該基金給沒有專業背景又想分散風險的投資人一個投資初創企業的機會。 表格 9：Angellist兩種投融資方式比較 類別 Syndicate 基金 項目挑選方 領投人 Angellist 投資項目數 領投人決定 100個左右 是否可退出 支付投資款前可退出 不能單獨退出某筆投資 附帶收益 領投人5-20%，Angellist5% 領投人15%，Angellist5% 最低投資金額 由領投人決定 $25000 資料來源：根據公開信息整理 （3）其他功能 求職和招聘：注意到募資成功企業的人才需求和募資失敗企業

56、員工的就職需求，AngelList開發了求職招聘板塊。招聘者可在板塊上發布招聘需求和職位信息，瀏覽求職者并申請獲得求職者的詳細介紹。求職者可以選擇自己感興趣的企業并向其描述自己的信息，如果雙方都有意愿，則能獲取到對方的詳細資料，進行下一步的協商。此外，Angellist還提供了薪資和股權比較工具，供求職者參考。 投融資社交：AngelList還是基于創業的垂直社交平臺。有別于Facebook、Twitter和Linkedin等社交網站，Angellist增加社交屬性是為了更好地服務于投融資及人才招聘業務。用戶可以直接從其他社交網站導入朋友關系、關注感興趣的投資人和機構、添加喜歡或者評論、查看

57、用戶之間的關系、向好友或者公司發送消息并為好友寫推薦。同時，公司創始人可以為公司建立檔案，一般需要填寫公司的經營理念，團隊組成，商業模型以及尋求的投資類型，并且大部分公司會附上一份他們提供給投資人的詳細提案。而對于投資人來說，在其檔案里列出過往的投資歷史也會為他們加分。大部分企業家和投資人會通過私信方式來進行初步接觸，也有不少通過中間人/顧問引薦方式成功架橋的過往案例。 （4）融資情況 AngelList于2013年9月22日完成一輪約為2400萬美金的融資，由阿特拉斯風投和谷歌風投領投，包括KPCB和MarcAndreessen等知名投資機構或天使投資人在內的110多家單位跟投。不同于傳

58、統意義上的融資，這次投資無論出資多少，所有投資方都不會獲得董事會席位，以后也不會優先獲得任何有關公司發展的內部消息。 這筆融資的很大一部分資金來自AngelList自身運營的創業投資中介網絡系統，這種非傳統的類股權眾籌模式所帶來的結果是，超110位投資者（包括機構和個人）參與了AngelList此輪投資，并且無人獲得AngelList董事會席位干涉AngelList的具體運營。AngelList運營融資平臺，又通過自身所有的融資平臺為自己融資。這種融資模式尚屬AngelList首創。 2015年10月13日，國內股權投資機構中科招商集團宣布與全球最大的創業企業投融資平臺AngelList達

59、成戰略合作，攜手打造“硅谷直通車”。AngelList也于周一宣布，獲得中科招商集團的4億美元投資。 中科招商投資數億美元與AngelList共同打造“硅谷直通車”，希望在幫助海內外最優質的早期項目提供資金源的同時，為中國投資人開辟一條投資硅谷早期項目的獨特通道。依托“硅谷直通車”平臺，投資人將獲取AngelList最全面和廣泛的獨家早期項目源，通過平臺大數據對意向投資的早期項目進行投資分析和判斷，更有機會與硅谷頂尖的天使投資人和投資機構合作發起聯合投資，從而在有效規避風險的前提下更高效地贏取投資回報。 1.5.2 Wefunder-依托孵化器的股權眾籌平臺 Wefunder是美國一家在

60、線債權和股權眾籌平臺，2011年成立于美國馬塞諸塞州。Wefunder依托Y Combinator創業孵化器融資成立并發展，每周只上線一個新項目，平臺運作小型風投俱樂部以提供新的項目來源。截至到2015年12月，Wefunder上共有48717名合格投資人，為105個項目實現總計超過1450萬美元的融資。 Wefunder精選優質項目。只有從專業投資者或是Y-Combinator/Techstars（美國知名孵化器）獲得過10萬美元以上投資金額的企業才被允許在Wefunder的平臺上進行融資。Wefunder平臺會對融資企業的CEO或總經理做盡職調查，確保是真實且存在的人。 Wefunde

61、r提供兩種投融資模式： （1）普通投資模式（部分為基金運營模式） 企業通過發行可轉換債券或股權來融資，平臺上的投資者瀏覽企業后如有投資意向，即可在線簽署投資協議并提供銀行賬戶信息，企業可選擇拒絕或者接受該投資者的投資。在這種模式下，為了避免面對眾多投資者，創業企業通常會選擇設立Wefund（Wefunder成立的特殊目的公司）來更合理地管理股權結構。Wefunder可以代理不超過99名的投資者進行相關的投資管理活動，融資企業只需面對一位投資人——Wefund。 Wefund由Wefunder的關聯子公司設立，因此，Wefunder有權拒絕投資者的加入申請。當項目過熱時，Wefunder會

62、篩選投資人，考慮因素包括投資金額、是否能為項目提供資源和幫助等。 （2）Venture Club：聯合投資模式（類似領投-跟投模式） 聯合投資（Venture Club）模式是利用群體智慧去篩選并投資的小型領投-跟投組織，他們會投資特定的產業，如3D打??；或由特定人群組成的創業者，如MIT校友等。在Club投資公司后，支持者可以通過預約來投資Club所投資的公司，這為那些平日工作繁忙的投資者提供了更有效和節約時間的投資渠道。 聯合投資由Manager發起（可為1人或多人），確定一個投資主題，制訂投資規則并邀請或通過行業內的專家的申請成為Partners。Backers可以選擇跟隨Club

63、，也可以選擇隨時退出。其運營模式如下圖： 圖 21：聯合投資運營模式 資料來源：根據公開信息整理 1） 組織成立最初，每個Partners擁有50個Venture Coins（基于該平臺的“貨幣”） 2） 有項目來源的Sponsor將項目介紹給Manager； 3） Manager審核并通過項目后發起5天時間的Partners的投票環節； 4） Partners需對項目選擇支持、棄權和反對； 5） 支持項目的Partners需在企業上下注一定數量的Venture Coins； 6） 支持的Partners可以獲得優惠的投資機會； 7） 通過Club投票的項目將推送給支持者，支

64、持者可以選擇主動選擇跟投或自動跟投全部的公司，該資金是以Wefund的基金形式投入企業并通過Wefunder管理。 項目成功退出獲得收益后，一個聯合投資（Venture Club）收取Backers一定比例的附帶收益，Wefunder在其基礎上收取5%管理費用，剩下的收益在Sponsor、Manager和Partner間按其聯合投資自定的比例收費。其中，Partner內部獲得的收益是按其最初在項目上押注的Venture Coins的比例分成。 由于Club運作規則細節由Manager制訂，在特殊情況下，當Manager和Sponsor是同一個人，且項目不需要Partner的投票環節時，Ve

65、nture Club和Angellist的領投-跟投模式并無區別。 但是使用Venture Coin的Manager有更自由的收入分配權，例如當有成員提供項目來源或為項目提供幫助時，Manager有權為其提供獎勵。且Manager不需要像Angellist的領投人一樣，在組織投資的過程中承擔更多的職能。 小型領投-跟投組織的成立，一方面以對Sponsor激勵的方式為平臺提供更多的項目來源，另一方面，由于Partners并不要求一定是合格投資者，這能讓具有專業知識、為企業提供指導資源的非合格投資者參與到股權眾籌中來。 1.5.3 CircleUp-專注消費品行業的股權眾籌平臺 Circl

66、eUp是一家專注于美國消費品行業的股權眾籌平臺。截至2015年12月，平臺總共為128家企業成功融資，平均融資超過100萬美元，共募集金額1,450億美元以上。CircleUp收取融資額的5%作為傭金。根據平臺統計，在其平臺上成功融資的公司平均下一年的收入增長率平均為86%，投資者平均獲得81%的內部回報收益率。 （1）成立歷史 公司創世人Ryan和其團隊成員都曾從事日用品消費領域的私募股權投資。在過去的從業經歷中，他們發現雖然消費品銷售占有經濟份額的20%以上，但相較于其他行業，獲得天使投資的比例不高。當公司進入PE階段時，投資方通常要求公司至少有1億美元的收入。這類公司融資難的困境催生了他們建立網絡平臺來縮短公司和投資者雙方距離的想法。 （2）流程創新 公司使用機器學習算法對公司估價，用于簡化平臺上的商業投資流程。CircleUp用于建立模型的數據來自150個數據源。通過這種估值方式，CircleUp可以更好地服務在它平臺上融資的公司。 （3）投資模式 CircleUp平臺上的融資企業必須是已生產出實物產品或者有實體店的美國消費零售商品公司，平臺會通過私募專家對企業提