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1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,單擊此處編輯母版標題樣式,第6章 企業并購行為,主要內容,橫向并購,2,縱向并購,3,企業并購概述,1,混合并購,4,1.,企業并購概述,并購的概念,兼并（merger）,狹義的兼并是指在市場機制作用下，企業通過產權交易獲得其他企業的產權，使這些企業法人資格喪失，并獲得它們控制權的經濟行為。,廣義的兼并是指在市場機制作用下，企業通過產權交易獲得其他企業產權，并企圖獲得其控制權的經濟行為。,收購（acquisition）,對企業的資產和股份的購買行為,并購,是企業擴大經濟規模的一種重要方式，泛指在市場機制作用下，企業為獲得其他企業的控制權
2、而進行的產權交易活動。,1.,企業并購概述,并購的概念,主兼并或主收購公司稱為：,兼并公司、收購公司、進攻公司、出價公司、標購公司或接管公司,被兼并或被收購的公司稱為：,被兼并公司、被收購公司、目標公司、標的公司、被標購公司、被出價公司或被接管公司,1.,企業并購概述,并購的類型,按照被并購雙方的產業特征劃分,橫向并購,橫向并購雙方處于同一行業的并購活動，即一種競爭者之間的并購,縱向并購,縱向并購指處于生產同一（或相似）產品不同生產階段的企業之間的并購。,從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分。,1.,企業并購概述,并購的類型,混合并購,指既非競爭對手又非現實
3、中或潛在的客戶或供應商的企業之間的并購。混合并購有三種類型：,在相關產品市場上企業間的產品擴張型并購,對尚未滲透的地區生產同類產品的企業進行市場擴張型并購,生產和經營彼此間毫無相關產品或服務的企業間的純粹的混合并購。,企業進行混合并購的目的是追求組合效應，降低經營風險,1.,企業并購概述,并購后的企業形態,新設合并型,兩個以上公司通過并成一個新公司的形式而進行的合并，合并雙方都失去法人資格。,吸收合并型,一個公司通過吸收其他公司的形式而進行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續公司申請變更，同時繼承被吸收公司的債權、債務。,控股型,并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。,1.企
4、業并購概述,美國歷史上五次并購浪潮,第一次并購浪潮：1893-1904年,小魚吃蝦、橫向并購,第二次并購浪潮：20世紀20年代,大魚吃小魚、縱向并購,第三次并購浪潮：20世紀60年代,大魚吃大魚、混合并購,第四次并購浪潮：20世紀80年代,小魚吃大魚、跨國并購、杠桿收購,第五次并購浪潮：1993年至今,跨國并購數量和交易額雙高、強強聯合、橫向并購與剝離并存,1.,企業并購概述,1.企業并購概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國并購案例,1、三一重工收購德國普茨邁斯特（3.24億歐元，約4.2億美元）,標志著德國著名中型企業與中國企業的首次合并，刷新了中國工程機械行業的海外并購紀錄?！叭蜃畲蟮?/p>
5、混凝土機械制造商”收購“全球混凝土機械第一品牌”，強強聯合的品牌疊加效應，將重塑全球工程機械行業的競爭格局。在2012年中國企業海外并購大潮中，這次收購起到“沖鋒號”的作用。,2、瑞士嘉能可并購礦商超達集團（320億美元）,全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購超達集團是全球礦業領域迄今最大宗收購案，將組建新的市值約900億美元的全球第四大礦業集團。目前正等待審批。如果收購成功，新集團將重塑全球自然資源產業的版圖。,3、法國天然氣蘇伊士集團完全收購英國國際電力（110億美元）,進一步鞏固了法國天然氣作為全球最大獨立電力生產商和能源服務提供商的地位。也是該集團擴大新興市場業務的又一重要戰略舉措。
6、英國國際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場具有優勢。,1.企業并購概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國并購案例,4、雀巢收購輝瑞營養品公司（118.5億美元）,這是過去三年全球營養品領域最大規模收購案。在獲得大多數市場監管機構批準后，雀巢于11月30日完成了相關交易。由于輝瑞營養品業務85%來自新興市場，此項收購將進一步擴大雀巢在新興市場嬰幼兒營養品市場的份額，并鞏固其在全球市場的龍頭地位。,5、大連萬達收購美國AMC影院公司（26億美元）,這是中國民營企業在美國最大宗企業并購，也是中國文化產業的最大宗海外并購。收購世界排名第二的院線集團AMC影院公司，萬達一躍成為全球最大電影院線。此項
7、收購也標志著中國企業海外并購已從能源資源和制造業等傳統領域逐漸擴展至文化產業等更高層次。,6、美國伊頓并購庫珀工業公司（130億美元）,此項收購通過整合伊頓公司的配電、電能質量設備和系統與庫珀工業多元化的品牌、全球影響力和國際分銷系統，組建成一家全球領先的動力管理公司，改寫了全球電氣行業的歷史。,1.企業并購概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國并購案例,7、中海油并購加拿大尼克森公司（151億美元）,這是中國企業迄今在海外獲批的最大宗收購案，也是加拿大自2008年爆發金融危機以來的最大金額外資收購案。在全球經濟復蘇乏力的當下，這樁“超級交易”將提振相關行業及整體經濟的投資和商業信心，對未來中
8、國企業“走出去”提供重要判例。,8、日本軟銀收購美移動運營商斯普林特（201億美元）,這是日本企業有史以來規模第三大的海外并購交易，并將幫助軟銀躋身全球前三大移動運營商之列。日本第三大移動運營商軟銀收購美國第三大移動運營商斯普林特公司Nextel七成股權，拉開了全球通訊運營商新一輪整合序幕。算上此次并購，日本企業今年的海外并購規模有望創下歷史最高水平。,1.企業并購概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國并購案例,9、中國財團收購國際飛機租賃公司（52.8億美元）,這是中國企業在美國最大規模的一次股權收購，也是今年以來西方金融機構向亞洲企業出售航空租賃業務的三大交易之一。美國國際集團宣布將旗下國
9、際飛機租賃金融公司90%的股權出售給新華信托牽頭的中國企業集團。國際飛機租賃金融公司是全球資產第二大飛機租賃公司，而中國是其最大單一市場，這項收購將改變中國飛機租賃市場的競爭格局。,10、洲際交易所并購紐約證券交易所（82億美元）,此次合并將成立一個涵蓋農業和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場的主要全球性交易所。交易如最終達成，有望掀起全球交易所行業新一輪并購狂潮。,2,.橫向并購,橫向并購是企業擴張的一種基本形式，企業間通過實施橫向并購，能夠充分利用并購后企業的規模經濟效應來擴大市場競爭力，達到在市場競爭中取勝的目的。,2,.橫向并購,橫向并購的動機,橫向并購的具體
10、動機包括兩方面：一是由于成本節約所致，包括規模經濟效應和管理協同效應，二是由于追求市場勢力所致。,規模經濟效應,通過橫向兼并擴大生產規模，企業能獲得規模經濟效應，從而導致成本降低。,企業橫向兼并從微觀的層次來看，會引起工廠規模的擴大，從而產生工廠規模經濟。,企業兼并從更高的層次來看，會擴大企業的規模，形成企業規模經濟。,管理協同效應,管理協同效應的本質是一種合理配置管理資源的效應。存在兩個管理效率不同的企業時，橫向兼并有利于提高低效率企業的管理水平。,2,.橫向并購,市場勢力效應,持有這種動機的企業是想通過橫向兼并減少競爭對手來增強對企業經營環境的控制，提高市場支配力，使企業獲得某種形式的壟斷
11、或寡占以及由此帶來的壟斷或寡占利潤。,橫向兼并對市場勢力的影響主要是通過市場集中度實現的，通過市場集中達到擴大市場勢力和操縱市場的目的。,2,.橫向并購,橫向并購的效應,橫向并購和市場集中度,橫向并購將使一個行業的市場集中度提高，并購造成的集中度變化的比率可以由以下公式計算而得：,從開始年份到結束年份發生了若干起并購案例，開始年度的產業集中度為C1，為了與C1進行對比，將發生并購的工廠的基本資產值加總起來作為新的整體，計算集中度為C2，如果結束年份的市場集中度為C3,實證研究表明，至少50以上的集中度提高都來自于并購活動。,2,.橫向并購,并購對集中度的影響（單位：）,資料來源：Saronov
12、itch,Sawyer.：并購發展與集中，牛津經濟報，1976（3）；倫敦巨商.，麥克米倫出版社，1975。,集中度,1958年,1967年,并購的影響比率,CR25,31.37,35.28,110,CR50,40.92,49.23,62.3,CR100,51.65,62.03,54.3,2,.橫向并購,橫向并購反競爭效應,并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優化企業資源配置效率、增強規模經濟效應、降低交易費用，也會導致整個社會福利的增加。,橫向并購可能導致的反競爭效果主要表現在以下方面：,過度的并購將造成市場過度集中，進而導致企業間形成共謀。,過度并購可以導致獨占，從而限制競爭。,2
13、,.橫向并購,橫向并購的福利分析,橫向并購擴大了企業生產規模，降低了單位產品成本，提高了效率，形成規模經濟。,橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場勢力的機會，造成了一定程度的壟斷，導致福利損失。,圖6-2并購前沒有市場勢力,A,2,D,P,2,P,1,A,1,C,1,C,2,D,1,Q,2,Q,1,圖6-3 并購前就存在市場勢力,P,2,P,1,A,2,D,Q,2,Q,1,A,1,C,1,C,2,3,.縱向并購,企業間通過實施縱向并購可以在獲得被并購企業的同時得到所需的資源，也可以通過縱向并購達到進入某一行業的目的，完成企業的產業擴張。,3,.縱向并購,縱向一體化理論,市場失靈的解釋,擁有
14、超越市場的潛在協調能力，機會主義與交易專用性投資的結合是解釋決定縱向一體化的主要因素,縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場上利益損失的一種方法,價格歧視、進入壁壘促使縱向一體化,一體化還能產生結構優勢，包括信息處理效應和制度適應能力,縱向一體化是避免機會主義者占有專用性資產準租的好辦法,3,.縱向并購,所有權的成本與收益解釋,契約權利有兩類：特定權和剩余權利,有意義的是把剩余權利配置給哪一方,當一個企業的投資決策相對其它企業的投資決策而言特別重要時，一體化是最優的,一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權是否能使事前投資扭曲最小,3,.縱向并購,奧里弗哈特（Oliver Hart）是哈佛大學經濟系
15、教授，他,研究的領域包括契約理論、企業理論、公司金融和法經濟學。他同時是美國法經濟學會主席和美國經濟學會副主席。,3,.縱向并購,所有權的成本與收益解釋,契約權利有兩類：特定權和剩余權利,有意義的是把剩余權利配置給哪一方,當一個企業的投資決策相對其它企業的投資決策而言特別重要時，一體化是最優的,一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權是否能使事前投資扭曲最小,盡管妨礙企業之間（經過市場）交換的人為因素和交易因素與企業之內的情況表現有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況,縱向一體化（即把交易由市場轉向內部組織）在解決有限理性和機會主義問題方面是有其優勢的，當市場作用在企業之間的交換過程中失效時，
16、縱向一體化方式應當首先被考慮到,4,.混合并購,混合并購與資產利用,企業看作是由能夠從事一定獨立經營活動的有形資產、人和無形資產的資產集合。,某些資產在企業內部沒有得到充分利用，就可以出售或出租這部分資產，也可以通過混合并購自己留用這部分資產。,在市場機制失靈的情況下，企業通常認為自己通過內部組織比通過市場利用這部分資產將更有效率。,企業更傾向于通過混合并購來利用這部分資產。,企業家經營管理才能，一般不局限于某種具體的產品，通過混合并購，擴展了企業生產的產品和服務的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產的利用效率。,4,.混合并購,混合并購與風險降低,降低經營風險的觀點經常被用來解釋混合并購的動因。,企業在若干不同的領域內經營，其中某個領域或行業經營失敗時，可以通過其他領域內的成功經營而得到補償，從而使整個企業的收益率得到保證。,如果有價證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合并購后的企業就顯得更具吸引力。,4,.混合并購,混合并購的福利分析,混合并購對競爭的影響可能是多方面的，某些影響可能改善資源配置，而另一些影響可能造成行業壟斷，增加福利損失。主要考慮市場進入、成本節約、掠奪性
產業經濟學第六章
