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1、單擊此處編輯母版標題樣式,*,*,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,第六節 利率的風險結構與期限結構,利率結構,利率的風險結構,利率的期限結構,2,一、利率的風險結構,定義,指具有相同的到期期限但是具有不同違約風險、流動性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關系。,如：國債,3,年期利率 與,A,公司,3,年債券利率的 差異,造成不同類型債權利率差異的風險因素：,1,、違約風險,（違約風險高，風險補償高，利率相對高）,2,、流動性風險,（流動性風險低，利率相對低）,3,、稅收差異,（稅率高的債券，稅前利率高）,幾種債券風險的比較,（前提：期限相同）,（一）違約風險與利率
2、,違約風險,風險溢價,違約風險來源：,（,1,）發行人的信用；（,2,）不確定性,（,3,）宏觀經濟變化,違約風險下，債券的利率：,其中：,a,是違約風險溢價,B,是其他風險溢價,公司債券市場,無風險違約債券,-,美國國債市場,債券價格,利率反向關系,觀察：利率風險結構,（資料來源：中國國債協會）,資料來源,：,中債收益,率,率曲線和,指,指數日評,2012,年,9,月,19,日,（二）流,動,動性風險,流動性風,險,險的來源,：,：,債券的期,限,限；發債,人,人的信用,；,；該債券,市,市場的規,模,模；宏觀,經,經濟景氣,度,度,流動性風,險,險,與債券的,利,利率成反,比,比。,即：流
3、動,性,性風險高,，,，利率高,流動性風,險,險低，利,率,率低,（三）稅,收,收風險,考慮到稅,收,收的成本,:,稅后的收,益,益,=,稅前收益,（,（,1-,邊際稅率,）,）,假如：稅,后,后的收益,要,要求是,5%,，邊際稅,率,率是,10%,，那么：,稅前收益,率,率,=5%/(110%),=5.56%,即，需要,征,征收所得,稅,稅的債券,的,的稅前收,益,益率高。,無需征收,所,所得稅的,債,債券稅前,收,收益率低,。,。,收益率從,低,低到高：,國,國庫券,市政債券,企業債券,二、利率,的,的期限結,構,構,研究利率,與,與期限的,關,關系。,利率的期,限,限結構,是指違約,風,
4、風險相同,，,，但期限,不,不同的固,定,定收益金,融,融工具期,限,限與其利,率,率之間的,關,關系。,用到期收,益,益率曲線,表,表示。,根據利率,與,與期限的,不,不同關系,，,，常見的,收,收益率曲,線,線有三種,類,類型：,根據利率,與,與期限的,不,不同關系,，,，常見的,收,收益率曲,線,線有三種,類,類型,：,期限,回,報,率,19,含義：,（,1,）收益率,曲,曲線向上,：,：表明隨,著,著期限增,長,長，利率,越,越來越高,，,，長期利,率,率高于短,期,期利率；,（,2,）收益率,曲,曲線向下,：,：長期利,率,率低于短,期,期利率；,（,3,）收益率,曲,曲線水平,：,
5、：長期利,率,率等于短,期,期利率。,資料來源,：,：,貨幣政策,執,執行報告,21,影響收益,率,率曲線變,化,化：,；,資金供求,狀,狀況,資金供求,的,的結構,新債券的,利,利率水平,政府債券,的,的價格,判斷宏觀,經,經濟走勢,對市場利,率,率的引導,2012,年,年第四季,度,度,貨幣政策,執,執行報告,影響收益,率,率曲線變,化,化的基本,因,因素：,1,、資金面,（,（不同期,限,限的資金,需,需求）,2,、,CPI,預期,3,、經濟周,期,期以及經,濟,濟預期,4,、宏觀經,濟,濟政策,收益率曲,線,線的作用,：,：,1,、作為經,濟,濟的領先,指,指標,2,、觀察資,金,金的
6、供求,情,情況,3,、作為基,準,準利率，,影,影響到其,他,他利率和,其,其他市場,的,的資金借,貸,貸,為什么期,限,限不同，,利,利率（收,益,益率）不,同,同？,理論：,預期理論,市場分割,假,假說,流動性升,水,水理論,24,時段,即期利率,預期利率,1,3.25%,3.25%,2,3.5%,3.75%,3,3.70%,4.10%,4,4.00%,4.91%,5,4.20%,5.00%,6,4.30%,4.80%,即期收益,與,與預期收,益,益,例如：第,一,一期的即,期,期,3.25%,，第二期,的,的即期是,3.5%,，預期第,二,二期的預,期,期利率,根據計算,出,出來的,預期
7、短期,利,利率，,描出新的,收,收益率曲,線,線,見課本,58,頁圖,所以，對,未,未來短期,利,利率的預,期,期，決定,了,了未來長,期,期到期利,率,率的走勢,。,。,預期未來,短,短期利率,上,上升，則,未,未來到期,利,利率提高,（利率期,限,限結構曲,線,線向上傾,斜,斜）,預期未來,短,短期利率,下,下降，則,未,未來到期,利,利率下降,（利率期,限,限結構曲,線,線向下傾,斜,斜）,也可以用,算,算數平均,數,數計算預,期,期短期利,率,率,以下給出,未,未來,5,年的一年,期,期利率，,分,分別計算,1,年,-5,年期的利,率,率，并畫,出,出收益率,曲,曲線。,（,1,）,5
8、%,；,7%,；,7%,；,7%,；,7%,(2)5%,；,4%,；,4%,；,4%,；,4%,(1),組,第,1,年：,5%,第,2,年：（,5%+7%,）,/2=6%,第,3,年：（,5%+7%+7%,）,/3=6.3%,第,4,年：（,5%+7%+7%+7%,）,/4=6.5%,第,5,年（,5%+7%+7%+7%+7%,）,/5=6.6%,（說明：,收,收益率曲,線,線輕微向,上,上，第,1,年至第,2,年曲線陡,峭,峭；第,2,至,5,年曲線平,滑,滑）,29,預期未來,的,的短期利,率,率上升，,則,則長期利,率,率高于短,期,期利率；,曲,曲線向上,傾,傾斜；,預期未來,短,短期
9、利率,下,下降，長,期,期利率則,會,會低于短,期,期利率；,曲,曲線向下,傾,傾斜；,預期未來,短,短期利率,不,不變，則,曲,曲線呈水,平,平狀。,由于流動,性,性溢價為,正,正，而且,隨,隨著期限,的,的延長而,增,增加。,因此，根,據,據流動性,溢,溢價理論,和,和預期利,率,率理論推,導,導出的收,益,益率曲線,總,總是高于,預,預期理論,推,推導出的,收,收益率曲,線,線。,期限,利率,預期理論,的,的收益率,曲,曲線,流動性溢,價,價理論的,收,收益率曲,線,線,（三）市,場,場分割理,論,論,將不同到,期,期期限的,債,債券市場,看,看成是完,全,全獨立和,相,相互分割,的,的
10、。,各期限的,債,債券市場,的,的價格由,該,該市場對,債,債券的供,給,給和需求,決,決定。,一般而言,，,，由于大,家,家偏好低,風,風險，因,此,此：,對短期債,券,券市場的,需,需求較大,，,，債券的,價,價格較高,，,，利率較,低,低；對長,期,期債券的,需,需求較少,，,，債券的,價,價格較低,，,，利率較,高,高。,因此，收益,率,率曲線通常,是,是向右上方,傾,傾斜的曲線,。,。,如果，長期,債,債券的發行,量,量小，但是,需,需求較大，,那,那么，長期,債,債券的價格,升,升高，利率,降,降低。,那么，收益,率,率曲線向上,傾,傾斜的斜率,下,下降，甚至,向,向下傾斜。,市場
11、分割理,論,論，用不同,期,期限的供求,關,關系，解析,不,不同期限債,券,券收益的變,化,化。,由于收益率,曲,曲線中，包,含,含了預期未,來,來的信息，,因,因此，有助,于,于預測通貨,膨,膨脹和實際,產,產出的波動,。,。,利率上升，,對,對應的是經,濟,濟繁榮；,利率下跌，,對,對應的是經,濟,濟蕭條。,如果收益率,曲,曲線是平坦,的,的或者向下,傾,傾斜，預期,未,未來短期利,率,率下降，經,濟,濟可能步入,蕭,蕭條；,如果收益率,曲,曲線向上傾,斜,斜，預期未,來,來短期利率,上,上升，經濟,可,可能出現通,貨,貨膨脹,陡峭的收益,率,率曲線，預,示,示著寬松的,政,政策；,平坦或者向,下,下的收益率,曲,曲線意味著,緊,緊縮的政策,收益率曲線,：,：是預測通,貨,貨膨脹和經,濟,濟周期的工,具,具,收益率曲線,作,作為貨幣政,策,策立場的指,示,示器,觀察銀行同,業,業拆借利率,路徑：,和訊財經,銀行,同業拆借利,率,率,演講完畢，,謝,謝謝觀看！,
利率的風險結構與期限結構講義
