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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,*,投資管理資本預算管理,授課人：江濤,郵箱：,1,本章內容,投資的概述,現金流量的內涵、外延與確定,投資工程的評價方法,風險調整,工程投資決策,2,投資的分類,直接投資與間接投資、實業投資與金融投資、對內投資與對外投資,固定資產投資、營運資金投資、證券投資,開展性投資與維持性投資,會計中對投資的定義,即金融資產：交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產、長期股權投資、應收款項；舊準則：短期投資、長期投資（長期債權投資、長期股權投資）,獨立投資與互斥投資：可選工程的相容性,3,現金流量,主要內容
2、,1、現金流量的內涵,2、現金流量的外延,3、現金流量的估計,4、會計利潤與現金流量,5、折舊對現金流量的影響,6、所得稅對現金流量的影響,4,現金流量的內涵,現金流量的概念,在投資決策中,現金流量是指一個投資工程引起未來一定期間的企業現金支出和現金收入增加的數量。,注意的問題,1、該現金流量是投資工程的現金流量,是特定工程引起的；,2、“現金是廣義的現金,它不僅包括各種貨幣資金,而且包括工程需要投入企業擁有的非貨幣資源的變現價值。,3、現金流量與會計利潤的關系P173,5,現金流量的外延,外延1：現金流出量、現金流入量和現金凈流量,1、現金流出量：一個工程的現金流出量,是指該投資工程引起的企
3、業現金支出的增加額。,2、現金流入量：一個工程的現金流入量,是指該投資工程引起的企業現金流入的增加額。,3、現金凈流量：指一定期間現金流入量與現金流出量的差額。,外延2：投資階段的現金流量（流出）、營運階段的現金流量（凈流入）、終結階段的現金流量（流入）,6,現金流量的估計,投資階段：主要表現為現金流出,在固定資產上的投資；墊支的營運資金；試生產產品收入（可以忽略）,營運階段：凈流入銷售收入付現本錢,付現本錢：需要每年支付現金的本錢,非付現本錢：折舊、攤銷（無形資產和長期待攤費用）,所以：付現本錢本錢非付現本錢,營業現金流入銷售收入付現本錢,銷售收入（本錢非付現本錢）利潤非付現本錢,付現本錢中
4、包括固定資產的維修費用,終結階段：主要表現為現金流入,固定資產清理的凈殘值收入；墊支營運資金的收回,大修理與固定資產改進（自有&租賃）的會計核算：費用化&資本化,例題工程投資案例.docP178,7,確定現金流量時注意的問題,原則：相關性,必須剔除漂浮本錢,過去已經發生并支付過款項的支出,這些支出是目前的決策無法改變的。,不能無視時機本錢,賬面價值與公允價值,要考慮投資方案對公司其他部門的影響,對營運資金的影響：新工程的采用會增加對流動資產和流動負債的需求。,營運資金指增加的流動資產和流動負債之間的差額。,通常在進行投資分析時,假定開始投資時籌措的凈營運資金在工程結束時收回。,8,所得稅與折舊
5、對投資的影響,（一）稅后本錢和稅后收入,1、稅后本錢：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。,計算公式實際支付（1稅率）,2、稅后收入,計算公式收入金額（1稅率）,（二）折舊的抵稅作用,折舊抵稅對現金流量的影響額折舊額稅率,9,折舊對現金流量的影響,盡管折舊費用不是工程現金流量的直接組成局部,但其大小和實際發生的時間都直接影響著所得稅。,折舊費的大小與折舊方法密切相關。折舊方法雖不會改變一項固定資產在其整個使用年限內應計提的折舊總額,但卻使各年的折舊額存在差異。,折舊方法的不同對于稅前的現金流量沒有任何影響,但卻會改變稅后現金流量的分布狀況。,在考慮資金時間價值時,折舊抵免所得稅額的現值之和,將隨折
6、舊計提方法的不同而發生變化。,10,稅后現金流量的三種計算方法,1、根據現金流量的定義,營業現金流量營業收入付現本錢所得稅,2、根據年末營業結果計算,企業每年現金增加的兩個方面：營業現金流量稅后凈利折舊,3、根據所得稅對收入和折舊的影響,營業現金流量稅后收入稅后本錢折舊抵稅收入（1 稅率）付現本錢（1 稅率）折舊稅率,例題工程投資案例.doc,11,課堂練習,1、某公司準備購入一臺設備以擴充生產能力,現有A方案需投資12000元,采用直線折舊法計提折舊,使用壽命為5年,5年后有殘值收入2000元。5年中每年銷售收入為8000元,付現本錢第一年為3000元,以后隨著設備逐漸陳舊,逐年將增加修理費
7、400元,另需一開始就墊支3000元的營運資金,假設所得稅率為40%。試計算該方案的現金流量。,12,課堂練習,2、萬通公司方案購置一臺新型機器以代替原來的舊機器。新機器買價為30 000,購入時支付60%,余款下年付清,按20%計息。機器使用年限6年,報廢后估計殘值收入3 000。使用新機器后,公司每年新增利潤5 000。當時銀行利率12%。,要求：計算該方案的現金流量,13,投資工程的評價方法,根本分類：按照是否考慮時間價值,分為貼現法與非貼現法,具體分類,1、凈現值法NPV,2、年金凈流量法,3、現值指數法PI,4、內含報酬率法IRR,5、回收期法,6、會計收益率法,14,回收期法,原理
8、：不考慮時間價值的前提下,收回原始投資的時間。,評價標準：回收期最短者最優。,計算方法：,1、每年凈現金流量相等,2、每年凈現金流量不相等,缺點：一是忽略時間價值,二是沒有考慮回收期后的現金流量。,投資方案選擇中的輔助方法,15,凈現值法（NPV）,凈現值未來現金流量現值原始投資額現值,1、根本原理,（1）NPV是按預定貼現率貼現后的現金流入量與流出量的差額。（2）預定貼現率是所要求的最低報酬率,一般為資本本錢率。（3）NPV為正,說明方案的現金流入量大于流出量,方案的報酬率大于所要求的報酬率,反之亦然。（4）NPV的經濟實質是扣除根本報酬后的超額報酬。,2、方法評價,優點：適應于年限相同的互
9、斥方案的決策；易于靈活考慮投資風險。,缺點：貼現率不易確定；不適應于原始投資額不等的獨立方案決策（現值指數法解決）；不能說明方案本身報酬率的大??；不適合壽命期不同的互斥方案的決策。（年金凈流量法解決）,16,年金凈流量法,1、定義：工程期間內全部工程凈流量總額的總現值（總終值）折算為等額年金的平均現金凈流量。,2、計算公式,現金流量總現（終）值年金現（終）值系數,3、評價標準：,年金凈流量 0,可行,4、優點:適用于期限不同的投資方案決策,5、缺點:同NPV法,不能用于原始投資額不等的的獨立方案的決策,17,現值指數法PI,PI未來現金流量現值原始投資額現值,1、評價標準：大于1,方案可行,2
10、、優缺點：,1、是一個相對數,反映了投資的效率,2、適用于獨立工程的決策,3、沒有反映工程本身報酬率的大小,4、經常不適合互斥工程的決策,18,內涵報酬率IRR,1、內涵：NPV=0的貼現率,2、評價標準：大于要求的回報率,則采納方案。,3、計算方法：,（1）每年營業NCF相等時,先求當NPV=0時的年金現值系數PA,再用插值法求NPV=0時的貼現率,即為方案的IRR。,（2）每年營業NCF不等時,先逐次測算出使NPV為正和為負時兩個貼現率,再用插值法求NPV=0時的貼現率,即為方案的IRR。,19,NPV與IRR P,1903,差異的表現形式,1、多重收益率：必要而非充分條件,現金流不止一次
11、改變符號。,2、投資規模不同,3、復利率的差異（見下頁表）,A的NPV為8083,IRR為25%,B的NPV為10347,IRR為22%,互斥工程中決策原則：NPV法永遠是對的。,原因分析：隱含的再投資率,IRR法中,隱含的再投資率將隨著每個待選工程的不同而不同,而NPV法中的再投資率就是要求的報酬率。,20,21,工程投資決策,固定資產更新決策,1、特點：是否更新設備,實質上是繼續使用舊設備和使用新設備的兩個互斥方案,故不使用IRR法。,2、假設新設備不改變生產能力,則比較現金的凈流出。,3、假設新設備改變生產能力,則比較凈現金流量。,設備大修與改進決策,1、特點：目的在于維持或增加設備的生
12、產能力,屬于互斥方案。,2、大修理支出作為長期待攤費用,而改進支出增加固定資產價值,且改進可以增加收入。,22,固定資產更新決策,前提：不改變生產能力,不增加營業現金流入,故比較現金流出。,固定資產清理中的變現價值與所得稅問題。,舊固定資產的時機本錢。,壽命期相同,采用NPV法。,壽命期不同,采用年金凈流量法,由于比較的現金流出,故亦稱年金本錢法。,23,設備大修與改進決策,會計處理：大修理費用化,改進資本化。,經濟后果：大修理延長資產壽命,而改進不僅可以延長壽命,而且可以增加收入。,大修理不改變折舊費用,而增加了長期待攤費用的攤銷,而改進會改變折舊費用。,24,投資工程的風險分析,主要內容,
13、投資活動充滿了不確定性,如決策面臨的不確定性較小,一般可忽略其影響,把決策視為確定情況下的決策。如果斷策面臨的不確定性較大,則應對其進行計量并在決策時加以考慮。,一、風險調整貼現率法,二、肯定當量法,三、兩法的區別,25,一、風險調整貼現率法,1、根本作法,先提高貼現率,以考慮風險,再用調整后的貼現率求凈現值進行決策,2、公式,調整后貼現率=無風險報酬率+風險報酬斜率 風險程度,3、步驟,分別求各年現金流量期望值和各年標準差；求工程貼現后綜合標準差（）；求,工程綜合期望值（）；求工程綜合離差率；求考慮風險的貼現率；用調整后貼現率求凈現值。,26,二、肯定當量法,1、根本作法,先用當量系數at調
14、整各年現金流量,以考慮風險,再用無風險報酬率求凈現值進行決策,2、at確實定,方法：通過變異系數對應查表求得；（P271）,方法：按有風險與無風險貼現率之間的關系換算,3、步驟,根據各年凈現金流量及概率,分別求各年的標準差、期望值、變異系數,確定每年的風險程度；確定各年的肯定當量系數；用無風險報酬率求凈現值進行決策。,27,三、兩種方法的區別,1、原理不同,肯定當量法調整凈現值公式中的分子的方法來考慮風險；,風險調整貼現率法調整凈現值公式中分母的方法來考慮風險。,2、肯定當量法克服了風險調整貼現率法夸大遠期風險的缺點,可以根據各年不同的風險程度,分別采用不同的肯定當量系數。,3、肯定當量法可以運用于內部收益率的計算,即用調整后的現金流量來測算工程的內部收益率,并將之與無風險報酬率進行比較。,28,
4、資本預算管理
