法學外文翻譯--真實修改的杜邦分析：五種方式改善股東權益回報率-外文文獻翻譯

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外文資料及中文譯文 作 者 姓 名 *** 專 業 財務管理 指導教師姓名 *** 專業技術職務 副教授 外文資料 O N u A of by in ( 1992), 1995), 1998) of a a “to to be to or (1996) 918, he by u to in . of of a of u 3 of ( a a an of u as 1: ( x ( = ( At in OA a OA by to of a of a of 970s. (1998) In 970s of of s (1998) OA to of u In to in a a of of u is 2: x ( = 3: ( x ( x ( = he u a in a of as “is of to ” (2001) a to of a s to s 1999) to u in to In of to (p. 52) a“a to s (p. 68)in of “in on in of a ([ – [ as a of of A of is of be in an u is . 4: ( x ( x ( x ( x ( = ( of of a of to OE to to s of of s in of u 1. ( 2. ( s of to s in of 3. ( 4. ( of a s is of to a s is in of 5. ( is OE is to (.) u To ………………………………………………….. $766,990 ……………………………………….. (560,000) & ……………. (143,342) …………………………………….. (24,000) ………………………… $ 39,648 ………………………………… ………... (12,447) ……………………………………. $ 27,201 ……………………………………………………… (8,000) ……………………………. $ 19,201 …………………….$ 40,000 ……………… $ 58,000 ……... 12,000 ………….. 205,000 …… 185,000 …………. 46,000 ……………….. 200,000 …………. $309,000 …………. $437,000 ………… 160,000 …………………. 104,300 ……………… 89,000 8 ……………… 63,000 ... (24,000) s …………….. 185,700 ……….. $225,000 ….. $662,000 ……………. $662,000 1. $39,648 / $766,990 = 2. $766,990 / $411,000* = 3. $27,201 / $39,648 = 4. $411,000 / $185,700 = 5. $19,201 / $27,201 = x x x x * $40,000) + $185,000 + $200,000 + $12,000] – [$205,000 + $46,000] (146,000) + $225,000) = $411,000 ** is as $19,201 / $185,700 = u of at of or to be a of up on a as a to ( 986). In we to OE to in to to of or of or to of of to a to in a of or it is it is to a to by 1) if a at a ) if a be a to a ) by be In in OE as to of or of A to 1) if it is to by or on ) if a of is an of ) if is a to or or is if an at a of an of a of by a In is of of a It as as u OE be It be a at a 中文譯文 真實修改的 杜邦 分析：五種方式改善股東權益回報率 杜邦模型：簡史 運用財務比率進行分析已經被財務分析家，貸款人，學術研究人員和小企業主在文獻資料里廣泛運用。 （例如，奧斯特揚和康斯坦德 （ 1992），迪瓦恩和西頓（ 1995）博雅（ 1998），資產收益率和股東權益回報率的概念對理解一個企業的盈利能力非常重要， 具體來說，一個回報比率說明了利潤和產生這些利潤所需要的投資之間的關系，然而，這些概念常常過于遠離 日常經營活動以至于很多經理和小企業主很難理解和運用。（斯萊特和奧爾桑， 1996） 1918 年，在杜邦公司財務部工作了四年的機電工程師 唐納森布朗接到了評估公司財務狀況的任務，并且杜邦公司剛剛購買了 23%的股票（這個公司是通用汽車公司） ,布朗意識到兩種常用的計算比率即凈利率（顯然是一個利潤指標）和總資產周轉率（一個效率指標） 與凈資產收益率 之間存在數學關系 ，凈利率和總資產周轉率的乘積等于凈資產收益率。這就是原始的杜邦模型，公式如下： 公式 1： （凈利潤 /銷售收入） × （銷售收入 /總資產） =凈利潤 /總資產 即凈資產收益率 在這一 時期 ，凈資產收益率最大化是企業普遍追求 和實現 的目標， 利潤和效率對凈資產收益率的影 響導致了一個規劃和控制企業所有經營決策的系統的發展，它成為財務分析的主要形式一直延續到二十世紀七十年代。（布盧門薩爾1998） 在二十世紀七十年代，股東權益最大化成為普遍接受的財務管理目標， 人們關注的 焦點從凈資產收益率轉到了股東權益報酬率，這導致了原杜邦模型的第一次重大修改，除了盈利能力和效率 ，公司財務活動的方式即財務杠桿的使用成為三分之一的財務經理們關注的對象，新的利息比率被稱為權益乘數，也就是（總資產 /股東 權益）。修改后的杜邦模型見公式 1 和公式 2 公式 2：凈資產收益率 × （總資產 /股東 權益） =股東權益報酬率 公式 3： （凈利潤 /銷售收入） × （銷售收入 /總資產） × （總資產 /股東 權益） =股東權益報酬率 修改后的杜邦模型成為所有財務管理教科書和一系列中級高級課程里的標準，就像學生閱讀報表例如 ：“最重要的或者會計比率的底線是普通股權益報酬率（股權報酬率） ” （布里格姆和休斯頓， 2001）。修改的杜邦模型是一個能夠說明企業的損益表和資產負債表之間相互關系的有力工具 ，并且制定了改善公司凈資產收益率的簡明策略。 哈瓦維尼和維埃里提供了另一個修改的杜邦模型，這一修改使得來自股東權益回報率的五個不同的比率相結合， 在他 們修改的模型中他們知道依據公司財務報表編制的財務報告 （這對債權人和稅務人是非常重要的）對管理者做出經營和財務決策并不總是有用的。他們將傳統的資產負債表轉變為管理性的資產負債表，這是衡量公司經營決策對財務表現的更恰當的工具 ，這種重組的資產負債表使用投資資本的概念來取代傳統資產負債表中的總資產和所有者權益，主要的區別是在短期流動資本賬戶上。資產負債表的管理使用一個凈值稱為“營運資本需求”（確定為 ：【應收賬戶 +存貨 +預付費用】 -【應付賬戶 +預提費用】 ） 作為投資資本的一部分，然后這些賬戶各自脫離于管理型的資產負債表。更詳細的管理資產負債表超出了本文的范圍，但將會部分的舉例說明。修改后的真實杜邦模型如公式4 所示： 公式 4：（息稅前利潤 /銷售額） × （銷售額 /投資資本） × （稅前利潤 /息稅前利潤） × （投資資本 /股本） × （稅后凈利 /稅前利潤） =股權回報率 （其中：投資資本 =現金 +營運資金需求 +凈固定資產） 這種真正的修改模型依然保持對（即經營決策盈利能力和效率）和融資決策（即杠桿）對凈資產收益率影響的重要性 ，但是采用了五種比率的綜合來揭示是什么驅動著凈資產收益率 ，并且對于如何改善這個重要比率給出了見解。公司的經營決策是指那些涉及收購和出售固定資產以及公司經營資產（主要是庫存和應收賬款）和經營負債（應付賬款和應計費用）的管理，這些出現在真實修改的杜邦模型的前兩個比率中，它們是： 營業利潤率：（息稅前利潤 /銷售收 入） 資本周轉率：（銷售收入 /投資資本） 公司的融資決策決策是指那些用于支持公司經營決策的債務和股權的組合，這些記錄在真實修改的杜邦模型的第三和第四比率中，它們是： 財務費用比率：（稅前凈利 /息稅前利潤） 財務結構比率：（投資資本 /股東權益） 一個公司凈資產收益率的最后決定因素是發生的營業稅，公司的稅前利潤適用的稅率越高，其凈資產收益率就越低。這個記錄在真實修改的杜邦模型的第五個比率中 5．稅務影響率：（稅后凈利 /稅前利潤） 這五個比率聯系在一起就是凈資產收益率。 （見公式 4） 真實修改的杜邦模型的應用舉例 為了說明杜邦模型是怎樣運行的，考慮虛構的小公司埃雷拉有限責任公司的損益表和資產負債表 : 損益表 凈銷售額 90 美元 銷售成本 560， 000） 銷售、綜合和財務費用 143,342） 折舊費用 24,000） 息稅前利潤 48美元 利息費用 12， 447） 稅前凈利 01美元 所得稅 8000） 稅后凈利潤 01 美元 資產負債表 現金 000美元 應付票據 123 美元 預付費用 00 美元 應付賬款 000 美元 應收賬款 00 美元 預提費用 00 存貨 000美元 流動負債 00 美元 流動資產 00美元 長期負債 土地 /建筑物 000美元 抵押貸款 000 設備 23美元 8年期債券 00 減：累計折舊 24,000） 所有者權益 00 固定資產凈值 00美元 負債及所有 總資產 00美元 者權益合計 662,000 股東權益報酬率的計算 營業利潤率 =39,648/766,990=本周轉率 =766,990/411,000=務費用比率 =27,201/39,648=務結構比率 =411,000/185， 700=收效應比率 =19,201/27,201=東權益報酬率 = *投資資本 =現金（ 40， 000） +營運資金需求【 185,000+200,000+12,000】 -【 205,000+46,000】（或 146,000） +固定資產凈值（ 225， 000） =411， 000美元 **注意這與傳統的計算股東權益報酬率是相同的： 19， 201/185,700=論及啟示 真實修改的杜邦模型的比率分析可以揭開相對復雜的財務分析的神秘面紗，提出財務戰略規劃讓一些小企業主或經理花費相對較少的時間去理解它。每一個經營和融資決策都可以在一個框架內進行，這個框架，這個框架能顯示決策對凈資產收益率的影響。簡單建立一個計算機模型（如電子表格） 人們可以看到決策是如何穿過底線的，有利于協調財務計劃。（哈靈頓和威爾遜， 1986） 在這種最簡單的形式中，我們看到 利用用現有資產增加經營利潤是提高 股 東權益報酬 率的唯一選擇，，有效利用現有資產增加銷售收入，進行資產重組以更好的控制債務或借貸成本，或者找到降低企業稅負的辦法，每一種選擇都會導致不同的財務戰略。 例如， 為了增加營業利潤必須增加銷售收入（以高于銷售成本的比例），或減少開支，因為增加銷售收入通常比減少開支更困難，所以小企業主可以嘗試降低費用：（ 1）如果一個新的供應商可以以較低的成本提供等量的貨物；或者（ 2）網絡上可行的替代產品的目錄；或（ 3）將目前外包的工作轉由內部來完成。每一種方法在銷售收入沒有增加的情況下凈收入都有了增加，同時股東權益報酬率也會隨著增加。 另外，要想變得更加有效，就必須以同樣多的資產 實現更多的 銷售收入或者用更少的資產實現同樣的銷售收入 ，一個小企業主可能會再嘗試決定：（ 1）如果可行的話，延長營業時間或在周末開放；（ 2）以低價設備取代高價設備；（ 3）是否有比目前更加適用的生產或者提供產品和服務的方式 此外，小企業主可以可以確定他是否在明智的使用債務， 再融資的成本下降將減少現有的貸款利息支出，從而增加股東權益報酬率；行使一些未使 用的信貸可以增加財務結構比率，股東權益報酬率也會相應增加。而且經常利用由聯邦、州或者稅務機構提供的稅收優惠可以增加稅收的影響率，使得股東權益報酬率再次的得到相應的增加。 總之，股東權益報酬率是對一個公司盈利狀況的最全面的衡量，它考慮到了經營及投資決策以及金融和稅收的有關決策，真實修改的杜邦模型將股東權益回報率分解為五個很容易計算的比率， 它們可以用于研究改善潛在的策略，這應該是所有的企業主，管理者和顧問在評估一個公司或者提出改善建議時都應該運用的一個工具。